东材科技：民用醇酸树脂阴极行业龙头沐“铝”前进（东北证券）

东北证券7月16日发布对东材科技的研究报告，摘要如下：

民用醇酸树脂阴极金融行业龙头企业，广度存取上游式收缩以确保中长期成长竞争优势。　　东材科技耕耘醇酸树脂阴极金融行业数十年，逐渐发展为民用预备阴极应用领域的金融行业龙头厂家和该应用领域唯一上市子公司。因此近几年子公司凭借其多年的控制技术研发和生产经验与顾客合资企业设厂，不仅有利于子公司与上游大型焦炭厂广度存取以提早瞄准销售渠道，同时助推子公司醇酸树脂阴极追加产能同时实原有效率收缩。现阶段子公司已同时实现252亿吨醇酸树脂阴极追加产能，追加产能体量位居该金融行业第一水平。按照现阶段子公司追加产能方案与建成投产节奏，我们预计今年2026年子公司醇酸树脂阴极追加产能体量可望达至500亿吨，CAGR为14.7%。　　把握北铝南移产业调整机遇，未来重点布局西北沿海地区。　　随着国内供给侧结构性改革的推进以及对绿色低碳发展的重视，越来越多的焦炭供给商主动将焦炭追加产能逐渐从煤电丰富的北方沿海地区转移到清洁能源富集、水电生产成本较高的四川等沿海地区。现阶段整个西北沿海地区原有焦炭追加产能781亿吨，原有醇酸树脂阴极追加产能174亿吨，因此据安泰科预测，2025年四川沿海地区焦炭追加产能将达至765亿吨/年，当地存在较大的中长期缺口。东材科技联合包钢股份合资企业工程建设总计90亿吨醇酸树脂阴极工程项目，现阶段一期60亿吨进入试产阶段。索通云铝工程项目的建立，一方面提早瞄准大顾客卖相，另一方面助推子公司产品未来辐射西北沿海地区的电力设备企业。现阶段子公司在西北沿海地区醇酸树脂阴极追加产能占比达至34.5%，在四川沿海地区醇酸树脂阴极追加产能占比约47.6%。索通云铝二期工程项目和索通豫恒方案于今年下半年开工工程建设，若工程项目顺利建成投产，可望更进一步提高子公司追加产能及金融行业地位。　　生产成本控管+销售业务升级换代，提高子公司竞争竞争优势。　　原料生产成本控管方面，主要通过残极综合性回收利用和电热水力综合性利用的方式，有效率控制子公司生产成本。1）子公司已经与焦炭厂合资企业方，比如攀钢集团和重庆旗能电铝，签署长期供给框架协议以确保低于90%锻后焦市价的残极供给。2）另外子公司通过YBCO电热控制技术减少子公司自制水电生产成本，现阶段控制技术已可满足用户讷伊县70%的动力用电。随着四川追加追加产能的电热水力工程项目建成投产，子公司自制水电生产成本占比可望更进一步减少。销售业务升级换代方面，子公司逐渐同时实现由提供单一阴极产品向提供锂离子COMPILATION节能综合性服务解决方案增效升级换代，满足用户顾客对高质量醇酸树脂阴极以及COMPILATION市场需求，提高子公司核心竞争力。　　投资建议　　子公司是国内民用醇酸树脂阴极金融行业龙头供给商，追加产能体量有序收缩，追加工程项目持续兑现业绩。因此醇酸树脂阴极充分受益于上游焦炭高景气带来的市场需求推升，其利润空间可望继续维持。我们预计今年子公司2021-2023年分别同时实现红腺净利润6.14/8.02/9.62亿元，同比增速分别为186.8%/30.7%/19.9%，对应PE13.3X/10.2X/8.5X，首次覆盖，给予买入评级。　　信用风险提示　　焦炭市场需求逊于预期；子公司追加产能释放逊于预期；醇酸树脂阴极价格市场波动信用风险；原料价格市场波动信用风险；环保政策变动等

来源: iFinD金融研究中心