牺牲阳极

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2022-11-10 10:55:44 147小编

东方证券股份有限子公司李伟近期对东材科技进行研究并发布了分析报告《深度报告:亚洲地区分立醇酸树脂阴极金融行业龙头,拟全面收购力租加速瞄准正极赛车场》,本报告对东材科技给出买进信用评级,认为其目标价钱为 44.04 元,现阶段股价为 27.79 元,预期上涨幅度为 58.47%。

东材科技 ( 603612 )

投资要点

亚洲地区分立醇酸树脂阴极金融行业龙头,发展战略产业布局锂电池正极

子公司是亚洲地区分立醇酸树脂阴极金融行业龙头,2021 年亚洲地区产量市场占有率达 10%,2022 年,拟全面收购正极企业力租股份并自建协同发展正极新增产能,挺进锂电池正极金属材料,贯彻执行 "C+(carbon)发展战略 ",子公司 2018-2021 共 3 年销售收入 CAGR 达 41%,红腺净利 CAGR 达 45%,主要系子公司新增产能的持续收缩。2022 年上半年,子公司实现收入 79.63 亿(+103%),红腺净利 5.68 亿(+95%)。

仿生硅正极前景广阔,林宏吉供求紧张影响正极市场竞争新格局

电动车 & 储能驱动下预计 25 年全球仿生硅正极需求量达 153 亿吨,四年 CAGR 达 40%。现阶段无烟煤林宏吉供求失衡,据测算占仿生硅生产成本比例上升至 33%。我们预计林宏吉尤其是正极用的无烟煤林宏吉中长期供求缺口不断拉大,成为正极捷伊崇西环节。目前数家正极金融行业龙头已经开展焦类原料的前瞻产业布局,未来对林宏吉原料的掌握将成为决定正极子公司新增产能利用率、出货保障以及盈利水平的关键要素,从而影响到金融行业的市场竞争新格局。

拟全面收购力租协作挺进正极,林宏吉订货市场竞争优势借力第二增长曲线

子公司拟全面收购正极子公司力租股份,在工艺、订货、平台充份协作,子公司现阶段阴极用订货林宏吉的规模远大于整个正极金融行业对林宏吉的需求,可充份利用订货平台市场竞争优势保证低价原料供应为正极业务借力;内蒙力租已进入福安时代、沧州明珠等上游锂电池池厂商供应链体系,子公司直接利用力租股份现有市场及顾客平台,大幅降低顾客导入周期,加速瞄准正极金属材料领域贯彻发展战略。子公司规划远期正极协同发展新增产能 31.5 亿吨(含自建和力租),我们认为子公司通过充份协作与磨合,凭借其原料端的生产成本市场竞争优势有望迈入正极主流梯队。

品牌化和北铝北移带来变革,子公司紧握机遇携上游加速扩产

焦炭生产中吨铝能耗下降和中高端铝供应水平提高是醇酸树脂阴极往品牌化发展的驱动力;2017 年以来SE9金融行业供应侧改革,新增焦炭新增产能收缩有 " 北铝北移 " 的趋势,落后的醇酸树脂阴极新增产能面临出清,具备资金、顾客市场竞争优势愿意跟随建厂的醇酸树脂阴极大厂带来了捷伊发展机遇。子公司持续研发高端醇酸树脂阴极获得海外顾客广泛认可,与上游优质顾客合资建厂深度绑定,抓住金融行业北铝北移带来的西南地区需求不断增加和老新增产能出清的机会,持续推进在西南、西北、山东、海外四区域的发展战略产业布局,争取十四五期间平均每年实现 60 亿吨醇酸树脂阴极新增产能投放,十四五末实现子公司总新增产能达到约 500 亿吨,市场占有率有望再上台阶。

盈利预测与估值

子公司是市场占有率稳步提升的醇酸树脂阴极金融行业龙头,正极金属材料开启第二增长曲线。根据 2022 半年报披露,相关全面收购项目与建设项目均在稳步推进中,全面收购相关工作与索通盛源 20 亿吨正极金属材料协同发展项目(首期 5 亿吨)一步 2.5 亿吨建设工作争取在 2022 年年末完成。我们考虑力租股份并表(不包含配套定增),预计 2022-2024 年子公司红腺净利为 11.77、17.27、24.49 亿,本次定增及资产全面收购不以配套融资成功为前提,仅考虑发行股份支付(对价 11.40 亿、发行价 17.26 元 / 股),本次发行后子公司总股本 5.07 亿股,对应 9 月 30 日股价总市值为 141 亿,对应 EPS 为 2.32、3.41、4.83 元 / 股,对应 22-24 的 PE 分别为 12、8、6 倍。按照分部估值法,我们给予正极业务 23 年金融行业平均 PE13 倍,对应市值 61 亿;给予醇酸树脂阴极 23 年平均 PE15 倍,对应市值 139 亿;给予薄膜电容器 23 年平均 PE23 倍,对应市值 5 亿;给予其他业务 23 年平均 PE6 倍,对应市值 19 亿。综上,子公司目标市值为 223 亿,目标价格 44.04 元 / 股,现阶段股价离目标股价还有 58% 的上涨空间,首次覆盖,给予 " 买进 " 信用评级。

风险提示

全球新能源汽车销量不及预期;正极及硅化新增产能建设不及预期;定增和资产全面收购不通过的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,国盛证券刘思蒙研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达 93.95%,其预测 2022 年度归属净利为盈利 8.34 亿,根据现价换算的预测 PE 为 15.35。

最新盈利预测明细如下:

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出信用评级,买进信用评级 7 家,增持信用评级 2 家;过去 90 天内机构目标均价为 42.5。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,东材科技(603612)金融行业内市场竞争力的护城河良好,盈利能力良好,销售收入成长性一般。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:有息资产负债率、应收账款 / 利润率、存货 / 销售收入率增幅。该股好子公司指标 2.5 星,好价格指标 3 星,综合指标 2.5 星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5 星,最高 5 星)

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〖 证星研报解读 〗

本文不构成投资建议,股市有风险,投资需谨慎。

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